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事件概述：公司于4 月27 日发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营收1,248.3 亿元，同比+58.2%；实现归母净利润132.7 亿元，同比+92.2%。2023 年Q1 实现营收242.0 亿元，同比+32.4%，环比-45.1%；实现归母净利润-12.0 亿元，同比+76.9%，环比-110.2%。分红：每10 股派息7.4 元，合计分红总额40.0 亿元。

2022 年营收首破千亿，头均盈利同比提升。2022 年公司营收首次突破千亿，生猪养殖业务实现营收1197.4 亿元，同比+59.5%；共计出栏生猪6120.1万头，同比+52.0%，已成为全球最大的生猪养殖企业；销售均价18.3 元/公斤，同比+8.5%，出栏均重108.8 公斤；头均盈利达216.8 元/头，同比+26.4%。2022 年饲料价格高企，猪价波动剧烈，但公司凭借着超强的成本管控优势获得超额收益。2022 年全年公司平均商品猪完全成本约15.7 元/公斤。

此外，公司现金流储备充裕，财务结构不断优化。2022 年末货币资金余额207.9 亿元，同比+70.5%。资产负债率54.4%，同比-6.9PCT。

2023Q1 成本控制能力依旧领跑行业，头均盈利同比仍有提升。2023Q1生物养殖业务实现营收234.1 亿元，同比+33.1%；共计出栏生猪1384.5 万头，同比+0.2%；销售均价14.7 元/公斤，同比+22.6%；出栏均重115.5 公斤；头均亏损86.5 元/头，同比+76.9%。2023Q1 小幅亏损，主要系养殖行情较差，猪价低迷。但公司成本优势依旧显著，截至2023Q1 商品猪完全成本已降至15.5 元/公斤以下。生产指标方面，公司肥猪日增重已超过800g，PSY 为28，全程存活率达86%以上。与同行相比，公司生猪生产指标优异。未来公司出栏将稳步提升，公司预计23 年出栏量在6,500-7,100 万头之间。

融资渠道不断丰富，产业链联动持续增强。截至2023 年4 月，公司已获得瑞士证券交易所监管局关于公司发行GDR 并在瑞士证券交易所上市的批准，预计新增不超过2.5 亿股，进一步优化资本结构。同时，公司积极向产业链上下游延伸。上游：增设粮食贸易子公司、与中牧实业股份有限公司和中牧南京动物药业有限公司合资设立中牧牧原（河南）生物药业有限公司，与内蒙古联邦动保药品有限公司合资设立河南联牧兽药有限公司。下游：围绕已有养殖产能布局屠宰业务，为社会提供更多高品质猪肉食品。

投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为188.10、352.46、334.03 亿元，对应EPS 分别为3.44、6.44、6.11 元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本在饲料端、化药端等多维度存在下降空间，形成量利齐增，维持“推荐“评级。

风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。